【货币市场】

　　上周央行通过公开市场投放资金510亿元，央票和正回购均停发。同时，上周五央行公告称，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，央行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。考虑到春节前金融机构普遍流动性紧张，以及长假期间旺盛的提现需要，央行公开市场春节前暂停央票发行，10年来首次宣布将就逆回购操作进行公开招标，令节前调降存款准备金率的可能性大幅降低。比起降准举措，央行使用短期限的逆回购操作，来应对春节的临时性、结构性资金紧张更有针对性。此外，春节后公开市场到期量甚微，若外汇占款继续减少或增加较缓慢，则市场还将面临流动性困局，央行下调存准率的可能性仍然存在。

　　元旦过后，市场资金面紧张局面有所缓解，但资金价格依然维持高位，回购利率较上周均出现一定幅度下行。具体来看，1天回购利率较前周下行101bp至4%，7天回购利率较前周上行202bp至4.31%，14天回购利率较前周上行183bp至4.65%。

【债券市场】

　　一级市场方面，上周没有利率类债券发行。

　　二级市场方面，上周银行间市场成交量在经历去年年底季节性缩量后明显上升，回升至日均2650亿元，新年伊始市场成交活跃度有所上升。此外，本周信用产品日均成交量大幅上升至接近1500亿元的水平，同时信用产品占债市整体成交比例上升至接近55%，均创历史新高，表明信用产品日渐受到交易性机构的青睐。上周基准债收益率以小幅下行为主。其中国债收益率总体波动幅度在2BP以内，金融债除5年期品种上行1BP外，其余品种均下行1BP-4BP之间；央票方面，3月期及3年期品种分别下行6BP、5BP，1年期品种与上周基本持平。信用产品收益率上周全线明显下行，各品种收益率下行幅度基本在10BP-15BP之间。

【市场展望】

　　上周为新年第一周，在度过年末时点后，市场资金面有所好转，隔夜利率回落至4.0%水平。在年终决算后，部分机构的交投需求开始涌现，市场开始趋于活跃，这些机构主要是为了布局上半年的债券牛市行情，和其中的波段交易机会，需求主要集中在绝对收益率较高的中高评级信用债。

　　上周末央行宣布暂停春节前的央票发行，同时将择机进行逆回购。该消息的发布，一方面有助于稳定市场信心，消除投资机构对流动性的担忧，降低机构的流动性储备需求，增加市场资金的有效供给；另一方面则意味着1月份央行调降准备金的概率明显降低，降准时点将后移至2月，甚至3月，这反映了央行本次政策放松与2009年的区别，即货币放松的渐进性，避免短期内因政策调整造成流动性过度宽松。

　　综上，我们认为存准调降时点后移，或使得节前资金面有所趋紧，特别是回购利率可能止跌回升。从历史情况看，央行逆回购时市场利率基本处于阶段高位，因此市场利率的回升将是大概率事件。从中期看，政策的渐进放松，将使得经济走势不再是V型，更可能是U型，复苏周期拉长；而短期内资金面的波动则将使得收益率的走势更为复杂，但震荡向下的趋势仍将延续。预计，近日市场的交投需求将继续涌现，但节前将有所减少，需求将集中在中长期利率债和中高等级信用债，节前的流动性环境或短暂推升收益率水平，特别是中短期债券。

　　中国农业银行金融市场部 唐慧竹

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